2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民(mín)币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的(de)半年(nián)12个月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技(jì)的(de)发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能(néng)难中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特(tè)征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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