申万一级的(de)半导体行业涵盖消(xiāo)费电子(zi)、元件等6个二级子(zi)行业，其(qí)中市值权重(zhòng)最(zuì)大(dà)的是半导(dǎo)体行业(yè)，该行业涵盖132家(jiā)上市(shì)公司。作(zuò)为国(guó)家芯片战略发展的重点领域，半导体行(xíng)业具备研发(fā)技(jì)术壁(bì)垒、产品国产替(tì)代化、未(wèi)来前景广阔等特点，也(yě)因此成为A股市(shì)场(chǎng)有影响力的(de)科技板(bǎn)块。截至5月(yuè)10日，半导体行业总市值达到3.19万亿元，中(zhōng)芯国际、韦(wéi)尔股份等5家企业市值在1000亿元以上，行业沪(hù)深300企业数(shù)量达到16家(jiā)，无论(lùn)是头部千亿企业数量还是沪深300企业数量，均(jūn)位居科技(jì)类行业前(qián)列。

　　金融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)发(fā)现，半(bàn)导体行业自2018年以来(lái)经过4年快速(sù)发展(zhǎn)，市场规模不(bù)断扩大，毛(máo)利率(lǜ)稳步提升，自主研发的(de)环境下，上市公司(sī)科技(jì)含量越(yuè)来(lái)越高。但与此同时，多数上(shàng)市公司业(yè)绩(jì)高光(guāng)时刻(kè)在2021年，行(xíng)业面临短期(qī)库存调整、需(xū)求萎缩、芯(xīn)片(piàn)基数卡脖(bó)子(zi)等(děng)因(yīn)素制约，2022年多(duō)数上(shàng)市公司(sī)业绩增速放缓，毛利率下滑，伴随库存风险加大。

　　行(xíng)业营收规模创新高，三方面因素(sù)致前(qián)5企业(yè)市占率下滑

　　半(bàn)导(dǎo)体行业的132家公司，2018年实(shí)现营业收入1671.87亿元，2022年增(zēng)长(zhǎng)至4552.37亿(yì)元，复合增(zēng)长率为(wèi)22.18％。其(qí)中，2022年营收同比增(zēng)长12.45％。

　　营收体(tǐ)量来看，主营业务为半(bàn)导(dǎo)体IDM、光学模组、通讯产品集(jí)成(chéng)的闻(wén)泰科技，从2019至(zhì)2022年连续4年营收(shōu)居行(xíng)业首位，2022年实现营收580.79亿元，同比增长10.15％。

　　闻泰科(kē)技营收稳(wěn)步增长，但半导(dǎo)体行(xíng)业上市公司的营(yíng)收集中度却在(zài)下(xià)滑。选取2018至(zhì)2022历(lì)年营(yíng)收(shōu)排名前(qián)5的企业，2018年长电科技、中(zhōng)芯国际5家企业(yè)实(shí)现(xiàn)营收1671.87亿元，占行业营收总值的(de)46.99％，至2022年前5大(dà)企(qǐ)业营收(shōu)占(zhàn)比下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营(yíng)业收入居前(qián)5的(de)企(qǐ)业

　　制表(biǎo)：金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　至于前(qián)5半导体公(gōng)司营收占比(bǐ)下滑，或(huò)主要由(yóu)三方面因素(sù)导致。一是(shì)如韦(wéi)尔股份、闻(wén)泰(tài)科技等头部企业营收增速(sù)放缓，低于(yú)行(xíng)业平均增速。二(èr)是(shì)江(jiāng)波龙、格科微(wēi)、海光信(xìn)息等营(yíng)收体量居(jū)前的(de)企业(yè)不断上市，并在资本助力之下营(yíng)收(shōu)快速增长。三(sān)是当半导体行(xíng)业处于(yú)国产替代化(huà)、自主研发背景下的高成长阶(jiē)段(duàn)时，整(zhěng)个市场欣(xīn)欣向荣，企业营收(shōu)高(gāo)速(sù)增(zēng)长，使得集中度(dù)分散。

　　行业(yè)归(guī)母净(jìng)利润下滑(huá)13.67％，利润正增(zēng)长企业占比不足五(wǔ)成

　　相(xiāng)比营收，半导体(tǐ)行业的(de)归母净利(lì)润增速(sù)更快，从2018年的43.25亿元增长至(zhì)2021年(nián)的657.87亿元，达到14倍。但受到电子产品全(quán)球(qiú)销量增速放(fàng)缓、芯片库存高位等因(yīn)素(sù)影响，2022年行(xíng)业整体净利(lì)润(rùn)567.91亿(yì)元，同比下滑13.67％，高位出现调整。

　　具(jù)体(tǐ)公司来看，归母净(jìng)利润正增长企业达到63家(jiā)，占比为47.73％。12家(jiā)企(qǐ)业从盈利转为亏损，25家企业净(jìng)利润腰斩（下跌幅度(dù)50％至100％之间）。同时，也(yě)有18家企(qǐ)业(yè)净利润(rùn)增(zēng)速在(zài)100％以上，12家企业增速在50％至100％之(zhī)间。

　　图1：2022年半导体企(qǐ)业归(guī)母净利润增速区间(jiān)

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　2022年增速优异(yì)的(de)企(qǐ)业来看，芯原股份涵盖芯(xīn)片设(shè)计、半导体IP授权等业务矩阵，受益于先进的(de)芯片定制技术、丰富(fù)的IP储备(bèi)以及强大的(de)设计能(néng)力，公司得到了相关客户的广泛(fàn)认可。去(qù)年芯原股(gǔ)份(fèn)以455.32％的增速位列半(bàn)导体(tǐ)行业之首，公司利润从0.13亿元增长(zhǎng)至(zhì)0.74亿元。

　　芯(xīn)原股份(fèn)2022年净利(lì)润(rùn)体量排(pái)名行业第(dì)92名，其较快增速(sù)与低(dī)基数效应有关。考虑利润基数，北方华创归(guī)母净利润从2021年的10.77亿(yì)元增长至(zhì)23.53亿元，同比增(zēng)长118.37％，是10亿(yì)利(lì)润体量(liàng)下增速最快的(de)半(bàn)导体企业。

　　表2：2022年归母(mǔ)净利润增速居前的10大企业

　　制(zhì)表(biǎo)：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　存货周转率下降35.79％，库存风险显现

　　在对半导体(tǐ)行业经营风险分析时，发(fā)现存货周(zhōu)转率反映了分立(lì)器件、半导体设备(bèi)等相关产品的周转情况，存货周转率下(xià)滑，意味产品流通速度变(biàn)慢，影响企(qǐ)业现金流能力，对经(jīng)营造成负(fù)面影响(xiǎng)。

　　2020至2022年(nián)132家(jiā)半导(dǎo)体企(qǐ)业的存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率中位数(shù)分别是3.14、3.12和2.00，呈现下(xià)行趋势，2022年(nián)降幅更是达到35.79％。值得(dé)注意的(de)是，存货(huò)周转(zhuǎn)率这一经营风险指标反映行业(yè)是否面临库(kù)存风(fēng)险，是否出(chū)现供过于求的局面，进而对股(gǔ)价表(biǎo)现有参(cān)考(kǎo)意义(yì)。行业整体而言，2021年存货周转率中位数与2020年基本持平，该年半导体指数上涨(zhǎng)38.52％。而(ér)2022年存(cún)货周转率中位数和行业指数分别下滑35.79％和37.45％，看(kàn)出两者相(xiāng)关性较大。

　　具体来看，2022年半(bàn)导体行业(yè)存(cún)货周转率同比增(zēng)长的13家企业，较2021年平均同比(bǐ)增长29.84％，该(gāi)年这些个(gè)股平均涨跌幅为(wèi)-12.06％。而存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率同比下滑的116家企业(yè)，较2021年(nián)平均同比下滑105.67％，该年(nián)这些(xiē)个股平均涨跌幅(fú)为-17.64％。这一数据说明(míng)存货质量下滑的企(qǐ)业，股价(jià)表(biǎo)现(xiàn)也往往(wǎng)更不理(lǐ)想。

　　其中(zhōng)，瑞(ruì)芯微、汇顶科技等营收、市值居(jū)中(zhōng)上位置的(de)企业，2022年存货(huò)周转率(lǜ)均为1.31，较2021年分(fēn)别下降了(le)2.40和3.25，目前(qián)存货周转率均低于行业(yè)中位水(shuǐ)平。而股(gǔ)价上，两(liǎng)股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅在行业中(zhōng)靠前。

　　表(biǎo)3：2022年(nián)存货周转率表现较差(chà)的10大企(qǐ)业(yè)

　　制表：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　行业(yè)整体毛利率稳步(bù)提升，10家企业毛利率60％以(yǐ)上

　　2018至(zhì)2021年，半(bàn)导体行业上市(shì)公司整体毛利率呈现抬升态势，毛(máo)利(lì)率中位数从32.90％提升(shēng)至2021年的40.46％，与产业技术迭代(dài)升级(jí)、自主研发等(děng)有很大关系。

　　图(tú)2：2018至2022年半导(dǎo)体行业毛利(lì)率中位数(shù)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　2022年整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率中位数为38.22％，较2021年(nián)下(xià)滑(huá)超(chāo)过2个百分点，与(yǔ)上游硅料等原材料(liào)价格上涨(zhǎng)、电子消费品需求放缓(huǎn)至部分芯片元件降价销(xiāo)售等因素有关。2022年半(bàn)导体下滑5个百分点以上企业达到(dào)27家(jiā)，其中富(fù)满微2022年(nián)毛利率降至(zhì)19.35％，下降(jiàng)了34.62个百分点，公(gōng)司(sī)在年报中也说(shuō)明了与这两(liǎng)方面原因有关。

　　有10家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，目前行(xíng)业最高(gāo)的臻(zhēn)镭(léi)科技达到87.88％，毛(máo)利率居前且公司(sī)经营体量较大的(de)公(gōng)司有(yǒu)复旦微电（64.67％）和紫光国微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年毛(máo)利率居前的10大企业

嗤笑的意思　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　超半数企业(yè)研发费用增长四成，研发占(zhàn)比不断提升

　　在国外芯片市场卡脖子(zi)、国(guó)内(nèi)自主研(yán)发上行趋势的背景下，国内(nèi)半导(dǎo)体(tǐ)企业需嗤笑的意思(xū)要不断通过研发投入(rù)，增加企业竞争力(lì)，进(jìn)而对长久(jiǔ)业绩(jì)改观带(dài)来正(zhèng)向促进作用。

　　2022年半导体行(xíng)业累计研发费用(yòng)为(wèi)506.32亿元，较2021年增长28.78％，研(yán)发(fā)费用再创新(xīn)高。具体(tǐ)公司而言，2022年132家企业(yè)研发费(fèi)用(yòng)中(zhōng)位数为1.62亿(yì)元(yuán)，2021年同期为1.12亿元，这一数据(jù)表明2022年(nián)半数企业研发费(fèi)用同比增长44.55％，增长幅度可(kě)观。

　　其中，117家(jiā)（近9成）企业2022年研(yán)发费用(yòng)同比增(zēng)长，32家(jiā)企业增长超过50％，纳芯微、斯(sī)普瑞(ruì)等4家(jiā)企业研发费用同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)100％以上。

　　增长金额来看，中芯国(guó)际、闻泰科(kē)技和(hé)海光信息(xī)，2022年研发费(fèi)用增长在6亿(yì)元以上居(jū)前(qián)。综合研(yán)发费(fèi)用增长率和(hé)增长金额(é)，海光信息、紫光(guāng)国微、思(sī)瑞浦等企(qǐ)业比(bǐ)较突出。

　　其中(zhōng)，紫光(guāng)国微2022年研发费(fèi)用增长(zhǎng)5.79亿元，同比增长(zhǎng)91.52％。公司去(qù)年推出(chū)了国内首(shǒu)款支持双模联网的联(lián)通(tōng)5GeSIM产品，特种集(jí)成电路产品进(jìn)入(rù)C919大型客机供(gōng)应链，“年产2亿(yì)件5G通信(xìn)网络设备用(yòng)石英谐振(zhèn)器(qì)产(chǎn)业化”项目(mù)顺(shùn)利验收。

　　表4：2022年研发费用居前的10大企业

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　从研发费用占营(yíng)收(shōu)比重来看，2021年半导体行业的(de)中位数为10.01％，2022年提升至13.18％，表明(míng)企业研发意愿(yuàn)增(zēng)强，重视资金投入。研发(fā)费用占比20％以上的企业达到40家，10％至(zhì)20％的企业达到(dào)42家。

　　其(qí)中，有32家(jiā)企业不仅连续3年研发费用占(zhàn)比在10％以上，2022年研(yán)发费用(yòng)还(hái)在3亿(yì)元以上(shàng)，可谓既有(yǒu)研发高占比又有研发高金额。寒武纪-U连(lián)续三(sān)年(nián)研发费用占比居行(xíng)业前3,2022年研发(fā)费用(yòng)占比达到208.92％，研发(fā)费用支出(chū)15.23亿元。目前公司思(sī)元(yuán)370芯片及加速卡在众多行业领(lǐng)域中(zhōng)的头部公司(sī)实(shí)现了批量销售(shòu)或达成合作意向。

　　表(biǎo)4：2022年研(yán)发费(fèi)用(yòng)占比(bǐ)居前的(de)10大企(qǐ)业

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

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