原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利(lì)再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下(xià)两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分(fēn)析(xī)师朱丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年(nián)报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质产能的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是(shì)下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一定程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一(yī)季度(dù)末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压(yā)。从产(chǎn)能来看(kàn)，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的(de)数(shù)字在(zài)逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的(de)库存(cún)消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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