来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形势和(hé)经济(jì)工(gōng)作。今年(nián)以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调(diào)延(yán)续，短期政策(cè)不太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产业政策方(fāng)面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了今年的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的(de)预(yù)期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经(jīng)济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政(z一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的hèng)策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当(dāng)前(qián)经(jīng)济持续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要(yào)实现“质的(de)有效提升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神一(yī)致。这也(yě)意(yì)味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥政策效力(lì)和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结(jié)合起来”。我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，下一阶段更(gèng)多通过(guò)激发市场(chǎng)化的(de)力量去推(tuī)动经济(jì)修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发(fā)高(gāo)质量(liàng)的增长。所以(yǐ)会议指出(chū)，要(yào)坚(jiān)持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都(dōu)要(yào)依法合(hé)规经营。要下决(jué)心从根本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还(hái)是以提振信心(xīn)和预(yù)期、激发(fā)活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段(duàn)，让(ràng)经济自发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政政策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议(yì)的(de)表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是(shì)“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进(jìn)文化旅游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入(rù)的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长的(de)重(zhòng)点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大特大城市(shì)积(jī)极稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加重要的(de)位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自(zì)贸试(shì)验区和(hé)自由贸易港对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体(tǐ)系(xì)要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的重点是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发(fā)展优势(shì)，加快推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施(shī)建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人(rén)工(gōng)智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构(gòu)的(de)风险出(chū)清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的以今(jīn)年和去(qù)年(nián)最大的(de)不(bù)同是疫(yì)情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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