金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新(xīn)闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价(jià)格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六(liù)B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大，带(dài)动(dòng)了价格的(de)下(xià)行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽车价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和(hé)能源由于受(shòu)到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格(gé)总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会(huì)恢复(fù)常态(tài)化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价(jià)格回升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色(sè)价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不足(zú)，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进口持(chí)续(xù)增加，而(ér)电(diàn)煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内市(shì)场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是(shì)随(suí)着(zhe)国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告(gào)：当前我国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供需恢复时间(jiān)差和基(jī)数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项(xiàng)保持在(zài)较高景气区(qū)间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有(yǒu)个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别(bié)是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价(jià)一度逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来(lái)已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明(míng)显基数(shù)效(xiào)应，去年二季(jì)度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要(yào)受去(qù)年(nián)同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的(de)提振尚不(bù)明显，使得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经(jī三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式ng)济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相关(guān)服(fú)务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多(duō)发生在经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不(bù)同过往，企(qǐ)业有效信(xìn)用派生自去年9月以来(lái)持(chí)续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累(lèi)总(zǒng)体信用(yòng)派(pài)生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去年9月开始持续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生对企业(yè)行为(wèi)的支持(chí)已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向(xiàng)制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续(xù)改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频(pín)指标报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的(de)经济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信(xìn)心(xīn)反(fǎn)其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估，前半(bàn)程靠(kào)居(jū)民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢(huī)复(fù)。出行(xíng)意愿的持(chí)续(xù)改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复(fù)持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释(shì)放、形成供需“正向(xiàng)循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能(néng)级城市需求(qiú)。

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