4月中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融(róng)资(zī)较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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