5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计大冤种什么意思，大冤种是骂人吗有效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服务资(zī)本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未(大冤种什么意思，大冤种是骂人吗wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基(jī)本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要(yào)符合(hé)国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)大冤种什么意思，大冤种是骂人吗社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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