文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷(dài)等则会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继(jì)白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗 24px;'>白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑(huá)的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷(dài)力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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