私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来(lái)更全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协实(shí)施(shī)登记备案以来(lái)，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之(zhī)一(yī)。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环节提(tí)出了规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在(zài)募集及存续(xù)门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募(mù)集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个《运作指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基(jī)金合(hé)同中(zhōng)应当明确(què)约定(dìng)，除(chú)市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个(gè)交易日(rì)出现(xiàn)基(jī)金资产净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的(de)基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)开(kāi)放申赎频率不(bù)得高(gāo)于(yú)每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要求(qiú)上(shàng)，为引导私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资(zī)能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融(róng)债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资基金架(jià)构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资(zī)于其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金(jīn)融(róng)机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募(mù)证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资除公(gōng)开(kāi)募集(jí)基(jī)金以(yǐ)外的(de)其(qí)他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)基金(jīn)应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置(zhì)为上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个目(mù)标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要(yào)求私上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个募证券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者(zhě)利益优先与公(gōng)平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化(huà)私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常(cháng)交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出(chū)规范(fàn)要(yào)求(qiú)。进一步细化(huà)对(duì)私(sī)募证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资基金信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测(cè)试(shì)、建立风(fēng)险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人在最近(jìn)一年度末(mò)合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警(jǐng)与应急(jí)处置(zhì)、关(guān)于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试(shì)。私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管理人(rén)，金(jīn)融机构(gòu)资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募基金(jīn)提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人(rén)士向期货日报记(jì)者表示，综合(hé)来看(kàn)，私(sī)募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机(jī)构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前(qián)征求(qiú)意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营(yíng)和(hé)服务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的(de)整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符合最(zuì)低存(cún)续规(guī)模等触及(jí)底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集(jí)规(guī)模及投资(zī)者(zhě)，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发(fā)生(shēng)基金(jīn)合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期(qī)限发生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定(dìng)存(cún)续期(qī)限的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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