美(měi)国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以(yǐ)避免发(fā)生债务违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制作用于全(quán)球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前(qián)美国债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低(dī)10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的(de)可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生(shēng)发(fā)生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估(gū)值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也(yě)对记者(zhě)表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面(miàn)临的(de)一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而(ér)短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近(jìn)期美(měi)国以及全球资本(běn)市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者(zhě)表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事(shì)件(jiàn)难(nán)以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一(yī)是多(duō)元(yuán)化(huà)低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历史，看到(dào)避(bì)险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超(chāo)额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一(yī)方面，极(jí)端(duān)危(wēi)机(jī)环境(jìng)下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方(fāng)式(shì)。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们(men)的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以(yǐ)及(jí)做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储(chǔ)停止紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币政策(cè)，对美股也(yě)是(shì)一大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还(hái)认为，美国政府(fǔ)的(de)财政(zhèng)支(zhī)出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等(děng)待(dài)市场自然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期存(cún)在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除(chú)联储还会继(jì)续(xù)加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可于(yú)未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本(běn)流出经济(jì)而(ér)上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)；第(dì)二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购(gòu)买美债(zhài)；第三(sān)，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购买美债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞(cí)，需(xū)要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中(zhōng)美(měi)联储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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