近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cā蜡的熔点是多少度ng)国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额(é)前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的(de)投资(zī)者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要(yào)原(yuán)因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)蜡的熔点是多少度来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学(xué)到了(le)什(shén)么(me)？我们(men)学到的(de)重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的(de)政策(cè)投资(zī)。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大(dà)量的(de)国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力(lì)。

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