5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构(gòu)性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今(jīn)年会有重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗的(de)行业和(hé)公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jī莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗n)经理李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的(de)方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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