来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：<诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别/strong>商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关(guān)方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。