5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公(gōng)告(gào)体现出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示(sh长征有多长公里 红军长征一共用了几年ì)，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金申报和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来增长征有多长公里 红军长征一共用了几年量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地(dì)调研的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些长征有多长公里 红军长征一共用了几年都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国(guó)特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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