2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一(yī)个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对(duì)于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字p>

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济(jì)的(de)实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它的投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会(hu城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字ì)主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在(zài)数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服(fú)务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会(huì)得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端(duān)下(xià)行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除(chú)日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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