近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续(xù)改善的(de)标的，从而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些(xiē)千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗国(guó)企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者(zhě)的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的(de)变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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