来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)香港名媛是做什么的贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiá香港名媛是做什么的ng)调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高香港名媛是做什么的(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果没(méi)有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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