文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？>

　　跨季结束(shù)后资(zī)金利率自低位(wèi)持续上行，即(jí)便(biàn)税期(qī)结束，资(zī)金(jīn)利(lì)率却仍未回(huí)落，反而进一步走高。我们认为主要(yào)是(shì)源于：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税期(qī)走款叠(dié)加4鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资(zī)金融出意愿与(yǔ)能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期(qī)和月(yuè)末因素(sù)，预计(jì)短(duǎn)期内，资金(jīn)利率下行空间(jiān)有限(xiàn)，波(bō)动幅度加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资(zī)金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利(lì)率(lǜ)自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行(xíng)，然而税期结束后却并未回落(luò)，4月21日冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔夜(yè)利率上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行(xíng)与非银机(jī)构间流(liú)动性(xìng)分(fēn)层现象弱(ruò)化(huà)；此外，隔夜利率与7天(tiān)利(lì)率的期限利差也(yě)明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税期结束，资金不(bù)松，主(zhǔ)要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边(biān)际转弱。

　　稳(wěn)健的货币(bì)政策坚持(chí)以(yǐ)我为(wèi)主、稳字当头，保持货(huò)币信贷合理(lǐ)增(zēng)长，确(què)保利率(lǜ)水平(píng)合适，在追求经济提振的(de)同时，也注(zhù)重防范(fàn)市(shì)场过热带来的金(jīn)融(róng)风险。在满足(zú)广义流(liú)动性供需匹配的前提下(xià)，货鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？币工具力度(dù)可能会有所回摆。从央行(xíng)的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增(zēng)量(liàng)续做，逆回购投放低量(liàng)操(cāo)作，结构性工具“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投(tóu)放(fàng)情况较好(hǎo)，导致银(yín)行资(zī)金融出意愿(yuàn)与能(néng)力降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能(néng)对银行间流动性带来了(le)一(yī)定(dìng)的(de)压力。此外，参考近(jìn)期票据利(lì)率(lǜ)走势，预计信贷增速较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预(yù)计仍将保持同(tóng)比多增的(de)态势。税(shuì)期缴款(kuǎn)叠加(jiā)信贷(dài)投放，银行(xíng)系统整体资金(jīn)流出，因(yīn)此(cǐ)向同业(yè)融(róng)出的意愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较为拥挤可能会导(dǎo)致债市(shì)脆弱性(xìng)和敏感(gǎn)度(dù)增(zēng)加，且投资者(zhě)对于未来一(yī)个月(yuè)资金(jīn)利率(lǜ)上行的担(dān)忧(yōu)增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量(liàng)和(hé)我(wǒ)们测算的杠杆(gān)率来看，虽然(rán)上(shàng)周受资金收紧影(yǐng)响，加(jiā)杠杆(gān)情(qíng)绪有所降温(wēn)，但依然处于历(lì)史(shǐ)相对积极(jí)的水平(píng)，导致(zhì)债市(shì)敏感度增(zēng)加。此(cǐ)外投资者对(duì)货币(bì)政策(cè)力度以及跨月资(zī)金面情况仍存(cún)担忧，使得市场上对于未来一(yī)个月内资金价格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五一假期临近，回购(gòu)资金的期限被动拉长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末(mò)往往财政集中支出，向市场释放资金；但跨月前(qián)夕银行资金(jīn)融出意愿一(yī)般较(jiào)低，预(yù)计资金波动幅(fú)度(dù)较大。对于债市而(ér)言(yán)，短期交易主线或延续政策与基本面预期交易，预计(jì)利(lì)率以(yǐ)震(zhèn)荡走(zǒu)势(shì)为(wèi)主(zhǔ)，建议投(tóu)资者关注资金(jīn)面的边(biān)际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货(huò)币政策不及预期；经(jīng)济复苏节奏不及预(yù)期(qī)；银行间市场流动性(xìng)过快(kuài)收紧(jǐn)。