金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模(mó)和(hé)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的(de)主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府通过(guò)出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电>当前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成(chéng)本的(de)借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额(é)规(guī)范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

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