平安首经(jīng)团队：钟正生(shēng)/张(zhāng)璐/常(cháng)艺馨

　　核(hé)心观点

　　新增社融表现乏力(lì)。继一季度“天量”投放后，2023年4月社融(róng)增长明显降(jiàng)温，比(bǐ)去年(nián)4月疫情冲击期间(jiān)创下的(de)低(dī)点仅多增2873亿元，“稳信用”压力(lì)有(yǒu)所(suǒ)显现。社融骤降(jiàng)的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累在于(yú)人民币信贷增势(shì)放(fàng)缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历(lì)史(shǐ)同期的次低(dī)点（仅(jǐn)略高于2022年同(tóng)期）。表外融资和直接融(róng)资(zī)基本(běn)延续(xù)了一季(jì)度的格局(jú)。1）委(wěi)托(tuō)贷款和信托贷款小幅正增长；未贴现银行承兑汇票女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么较(jiào)去年同期降幅(fú)收窄；2）企业直接融资较去年同期(qī)有所下降，主因债券到期规模(mó)较(jiào)大(dà)。3）政(zhèng)府债(zhài)融资规模同(tóng)比多增(zēng)，但(dàn)需警惕(tì)其“后劲”。2023年提(tí)前批的(de)剩余发行(xíng)额度不及万(wàn)亿，截至5月(yuè)上旬尚未下发剩余批次的(de)地方债额度(dù)，期间空档(dàng)可能拖累政(zhèng)府债融资表(biǎo)现(xiàn)。

　　新(xīn)增人民币贷款偏弱，增量明显弱于历(lì)史(shǐ)同期均值。各分(fēn)项从强到弱排序，企业中长期贷款>；企业短期(qī)贷款>；居民(mín)短(duǎn)期贷款>；居民中长(zhǎng)期贷款。新增人民币贷款(kuǎn)的最大问题仍然在于(yú)居民中(zhōng)长期贷款，房地产销售不振使其增量不足，居民预期偏弱、提前(qián)偿还存量房贷又雪上加霜。但基(jī)于4月(yuè)这(zhè)个信贷投放传统淡季的数据，尚(shàng)不(bù)能得出企业信贷需(xū)求不足的(de)结论。一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款在一季度大幅高增后，4月(yuè)又创历史(shǐ)同期新高(gāo)，仍能有效发力；另(lìng)一方面(miàn)，表内票据(jù)维持低增长（与(yǔ)去年1-5月表内票(piào)据高(gāo)增(zēng)长形(xíng)成对比），也意味着目前(qián)企业贷款需求或许尚(shàng)可。此外，4月初(chū)以来存款利(lì)率市场化(huà)改革较快推进(jìn)，这有助于缓解银(yín)行面临的(de)净息差压力(lì)，增强其支持实(shí)体经济的可(kě)持续性，能够为企业贷款(kuǎn)利率的进一(yī)步下调“蓄力”。

　　从货币供应(yīng)量和存(cún)款(kuǎn)数据看：1）M1同比小幅回升(shēng)。每年前4个(gè)月(yuè)翘尾(wěi)因素(sù)对(duì)M1同比走势(shì)影响(xiǎng)较大，或(huò)是驱动(dòng)其变化的(de)主因。在贷款扩张的同(tóng)时，企业存款也(yě)有边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产再配置，银(yín)行理财规模重回扩(kuò)张，对M2形成拖(tuō)累。考虑到去年(nián)4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数变化也(yě)有较强(qiáng)影响。3）居民存款(kuǎn)同(tóng)比少增。考(kǎo)虑到4月多家中(zhōng)小(xiǎo)银行下调挂牌存款利率(lǜ)、银行理(lǐ)财市(shì)场火热、居民提前偿还(hái)房贷(dài)规模较高，其(qí)驱(qū)动因素更多是家庭资产的再配置，流向消费规模可能(néng)较为(wèi)有限。4）4月财政存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增，但(dàn)结(jié)合基建相关高频开工率和(hé)重大项目开(kāi)工金额(é)数据看(kàn)，财(cái)政对实(shí)体经济(jì)支持力度可能有所减(jiǎn)弱。从4月(yuè)金融数(shù)据看(kàn)，房地产恢复仍然缓慢，此时(shí)若财(cái)政基建支持力度(dù)不稳，可能导致中国经济环比增长动能(néng)较快衰减。

　　目(mù)前社融增速回升幅度较小，但与名义GDP增速对比(bǐ)看，货(huò)币政策对实体经济的支持还是比较有力(lì)的。即便按(àn)2023年(nián)中国名义(yì)GDP增速7％-8％的情形(xíng)（假设全(quán)年(nián)录得6％左右的实际(jì)GDP增速，加上1到2个(gè)点的GDP平(píng)减(jiǎn)指数(shù)），10％的社融(róng)增速也应足够(gòu)与之匹配。我们认(rèn)为，后(hòu)续需通过财(cái)政加力、促进房地(dì)产修复、促(cù)进家(jiā)庭超额储蓄动用(yòng)等方(fāng)式(shì)扩大总需求，夯实经济回升(shēng)势头。

　　一(yī)

　　新(xīn)增社融表现(xiàn)乏力

　　新(xīn)增社融表现(xiàn)乏力。2023年4月新增社会融资规模为1.22万亿(yì)元，同比多增2873亿元；社融存量同(tóng)比增速(sù)持平于上月的10％。考虑到(dào)去年同期疫情多点(diǎn)散发(fā)、社融一度触(chù)“冰”的低基数效应，以及今年一季(jì)度“开门红”期间(jiān)社融(róng)月均同比多(duō)增8200多亿(yì)的亮眼表现，4月社融表现乏力(lì)“稳(wěn)信(xìn)用(yòng)”压(yā)力有所显(xiǎn)现(xiàn)。从分项看：

　　一方面(miàn)，人民(mín)币信贷增势放缓，是4月社(shè)融(róng)骤降的主要(yào)拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来(lái)历史同(tóng)期的次低点(diǎn)（仅较2022年(nián)同期(qī)高(gāo)815亿元(yuán)）。不过，得益于出口边际回(huí)暖(nuǎn)、人民币汇(huì)率相对稳定，4月外币贷(dài)款(kuǎn)同比(bǐ)有所少减。

　　另一(yī)方面，表外融资和(hé)直接融(róng)资基本延续了(le)一季度的(de)格局。

• 　　一则，企业直接融(róng)资同比缩量，继续(xù)小幅(fú)拖累(lèi)新增社融(róng)。2023年(nián)4月(yuè)企(qǐ)业债融(róng)资(zī)、非金融企业境内股票融资分别同比少增809亿元、173亿元。今年春节后，企业贷款发行规(guī)模(mó)持续高于去(qù)年同期，但到期偿还(hái)也迎(yíng)来高峰，对净融资构成拖累。截至2023年(nián)一季度末，2022年10月推(tuī)出的500亿元(yuán)民营企业债券融资支持工具（第(dì)二(èr)期）尚未开始投(tóu)放(fàng)使用，相关政策支持(chí)还有(yǒu)待(dài)落地。

• 　　二则(zé)，政府(fǔ)债融资规模同比多(duō)增，但需警惕(tì)其“后劲”。今年前4个月，财政(zhèng)继续前置(zhì)发(fā)力，政府债(zhài)融资规模较去年同期(qī)累计多增(zēng)3114亿元。以财政预算(suàn)数(shù)据看(kàn)，2023年(nián)政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)的总体(tǐ)规模(mó)与去年相(xiāng)当(dāng)。但不同(tóng)之处在于，2022年(nián)在3月(yuè)底就已(yǐ)经(jīng)下(xià)达剩余批次的新增(zēng)地方债额度，而(ér)2023年截至5月上旬仍未(wèi)下发剩(shèng)余批次的地方(fāng)债(zhài)额度，且提前(qián)批的剩余发行额度不及万(wàn)亿。如果近期(qī)下(xià)达地方债额(é)度，按照往(wǎng)年节奏，经过(guò)地方政府项目额度分配、预(yù)算调整程序，剩余批(pī)次(cì)地(dì)方债可能至6月中下旬才(cái)能发出，期间(jiān)的“空(kōng)档”可能会拖累政(zhèng)府债融(róng)资表现(xiàn)。

• 　　三则，表外融资同(tóng)比(bǐ)多增，持续对社融构成小幅(fú)支撑。其中，委(wěi)托贷款和信托贷款单(dān)月小幅新(xīn)增(zēng)，相比去年同(tóng)期分(fēn)别多增85亿元、少减734亿元(yuán)。在表内票(piào)据贴现减少的情(qíng)况下，未贴现银(yín)行承(chéng)兑汇(huì)票较去年同期降幅收窄，同比少减1210亿(yì)元。

　　二(èr)

　　贷款拖累(lèi)在居民(mín)端(duān)

　　2023年(nián)4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)为7188亿元(yuán)，比去(qù)年同期低点仅略有多增，相比18年(nián)-21年同期均值少(shǎo)增6237亿元。各分项从强到(dào)弱(ruò)排序，“企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn) >； 企业短(duǎn)期(qī)贷(dài)款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期贷(dài)款”。具体(tǐ)地(dì)，

• 　　居(jū)民中长期贷款单月(yuè)净偿还规模达(dá)历史新高，相比18年(nián)-21年(nián)同(tóng)期(qī)均值(zhí)多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同(tóng)比少减(jiǎn)，但较18年-21年同(tóng)期均值多减2625亿元；

• 　　企业短期(qī)贷款(kuǎn)同比(bǐ)多增，但略低于18年-21年同(tóng)期均值；

• 　　企业中长(zhǎng)期贷款延续前期亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创历史同期(qī)新高。

　　总体看(kàn)，新增人民币贷款(kuǎn)的最大问题仍然在于居民中(zhōng)长期贷款，房(fáng)地产销售(shòu)低迷使其增(zēng)量不足，居(jū)民预期(qī)偏(piān)弱、提前(qián)偿还存量(liàng)房贷又雪(xuě)上加(jiā)霜(shuāng)。基(jī)于4月这(zhè)个信贷投放传统淡季的数(shù)据，尚不能得出企业信贷需求不足的结论。

• 　　一方(fāng)面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)在一季度大幅(fú)高(gāo)增(zēng)后，4月又创历史同期(qī)新高，仍然(rán)能够(gòu)有(yǒu)效发力。

• 　　另一方面(miàn)，表内票据维(wéi)持低(dī)增长（与(yǔ)去年1-5月表(biǎo)内票(piào)据高增长形(xíng)成对比），也意(yì)味着(zhe)目(mù)前企业贷款需求或许尚(shàng)可。

• 　　此外，4月初以来存款利率市(shì)场化改革较(jiào)快推进(jìn)，这有助(zhù)于缓解银行面临的净息(xī)差压力，增强其支持(chí)实体经济(jì)的可持续性，能(néng)够(gòu)为企业贷款利率(lǜ)的 进(jìn)一步(bù)下调“蓄力(lì)”。

　　三(sān)

　　居民(mín)资(zī)产再(zài)配置

　　M1同比小幅回升。一方(fāng)面(miàn)，从历(lì)史规律看，每年前(qián)4个月(yuè)翘尾(wěi)因素对(duì)M1同比走势的影响较大，这可能是(shì)驱动其变(biàn)化的主要原因。另一方面(miàn)，在(zài)企(qǐ)业贷款扩(kuò)张的同时(shí)，企业存款也有边际改(gǎi)善，4月新(xīn)增(zēng)规模约1408亿元，而(ér)21年、22年4月企业存(cún)款均(jūn)在减少(shǎo)。

　　M2同比增速有所回落。一方(fāng)面，4月信贷扩(kuò)张乏(fá)力，对M2的支撑(chēng)不(bù)强。另一(yī)方(fā女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么ng)面，居民(mín)资产再配置，银行(xíng)理财规模重回扩张，对M2也形(xíng)成(chéng)拖累。此外，考虑到(dào)去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数的变化(huà)也(yě)有较强影响。

　　4月居民存款出现了2022年(nián)3月以来的首次同比(bǐ)少增，其驱动因素(sù)更(gèng)多是家庭资产的(de)再配置，流向消费的规模可能较为有限。4月以来多(duō)家(jiā)中小银行下调(diào)挂牌存(cún)款利率(lǜ)（据融(róng)360监(jiān)测(cè)数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款平均利率分别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理财市场需求火热(rè)，居民提前(qián)偿还房(fáng)贷规模较高（4月(yuè)居(jū)民中长期(qī)贷款净偿还规模达(dá)历史新高(gāo)）。

　　值得警惕的(de)是，4月(yuè)财政存款同比大幅多增4618亿元(yuán)，去年(nián)同(tóng)期留抵退(tuì)税(shuì)推进存在(zài)一定(dìng)影响。但结合其(qí)他(tā)指标看，财(cái)政对实体经(jīng)济的支持(chí)力(lì)度可能(néng)有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，基建投资相关(guān)的高频指标(biāo)出现了下行(xíng)的(de)苗头（4月下旬以(yǐ)来，全(quán)国高炉开工率、电(diàn)炉开(kāi)工率、独立焦化厂焦炉生产率、水泥磨机运转率、石油沥青(qīng)开工率(lǜ)等指标环比走(zǒu)弱），重(zhòng)大项目开工金额同(tóng)环比较快下滑(huá)（据Mysteel不完全统(tǒng)计，2023年(nián)4月全国各地重(zhòng)大项目(mù)开工总投资额约28078.26亿元，环(huán)比下(xià)降34.0％，不(bù)及去年同期的半(bàn)数）。从4月金融数(shù)据看，房(fáng)地产恢复(fù)仍然(rán)缓慢，此时如果财政基建支持(chí)力度不稳，可能导(dǎo)致(zhì)中国(guó)经(jīng)济的环比增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么