文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回(hu华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约í)落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大(dà)提前(qián)还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大(dà)

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