金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化(huà)的(de)企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方(fāng说唱歌手bp，说唱b7是什么意思)式为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

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图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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