平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观(guān)点

　　新增(zēng)社融表现(xiàn)乏力。继一季(jì)度“天量”投放后，2023年(nián)4月社融(róng)增长明(míng)显(xiǎn)降温，比(bǐ)去年4月(yuè)疫(yì)情(qíng)冲击期间创下的(de)低点(diǎn)仅多增2873亿元，“稳信用”压(yā)力(lì)有(yǒu)所显现(xiàn)。社(shè)融骤降的主要(yào)拖累在于(yú)人民币(bì)信贷增势放(fàng)缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历史同期的(de)次低(dī)点（仅略(lüè)高于2022年同期）。表外融资和(hé)直接融资基(jī)本延续(xù)了(le)一季(jì)度的格局。1）委托(tuō)贷款(kuǎn)和信托贷款小(xiǎo)幅正(zhèng)增长；未(wèi)贴现(xiàn)银行承兑汇票较去(qù)年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅收窄；2）企业直接(jiē)融资较去(qù)年同期有所下降，主因债券到期规(guī)模较大。3）政府债(zhài)融资规(guī)模同比多(duō)增，但需警(jǐng)惕其“后(hòu)劲”。2023年(nián)提前(qián)批(pī)的(de)剩(shèng)余(yú)发行(xíng)额(é)度不及万亿，截至5月上旬尚(shàng)未下发剩(shèng)余(yú)批次的地(dì)方(fāng)债额度(dù)，期间空档(dàng)可能(néng)拖累政府债融资表现。

　　新(xīn)增人民(mín)币贷款偏弱，增量(liàng)明(míng)显弱于历(lì)史同期均值。各分项从强到弱排序(xù)，企业中长期贷款>；企业短(duǎn)期(qī)贷款>；居民短期贷款>；居民中(zhōng)长期贷(dài)款。新增人民币贷款的最(zuì)大问题(tí)仍然在于居(jū)民中长期贷款，房地产销售不振使其增(zēng)量不足，居民预期偏弱(ruò)、提前偿还(hái)存(cún)量房贷又雪上(shàng)加霜。但基于4月这个信贷投放(fàng)传统淡(dàn)季的数(shù)据，尚不能(néng)得出企业信(xìn)贷(dài)需求不足的结论。一方面，企业中(zhōng)长期贷款在一(yī)季(jì)度(dù)大(dà)幅高增(zēng)后，4月又创(chuàng)历史同期新高，仍能有效发力(lì)；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，表内票据维持低增长(zhǎng)（与去年1-5月表内(nèi)票(piào)据高增长形成对比），也(yě)意味着目(mù)前企业贷款需求(qiú)或许尚可。此(cǐ)外，4月初以来存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化改革较(jiào)快推进，这有助于缓解银行面临的(de)净息差压力，增(zēng)强(qiáng)其支持实体经济的可持续性，能够(gòu)为企业贷款利率的进一步(bù)下(xià)调“蓄力”。

　　从货币供(gōng)应量和存款数据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘尾因素(sù)对M1同比走势影响(xiǎng)较(jiào)大，或是驱动其(qí)变化的主(zhǔ)因。在贷(dài)款扩张的(de)同(tóng)时，企业存款也有边际改善。2）M2同比(bǐ)增速有所回落。4月(yuè)居民资产再配置，银行理财规模重(zhòng)回扩张，对M2形成(chéng)拖(tuō)累。考(kǎo)虑(lǜ)到去(qù)年4月M2同(tóng)比增(zēng)速较3月(yuè)抬升0.8个百分点(diǎn)，基数变化也有较强(qiáng)影响。3）居(jū)民(mín)存款同比少增(zēng)。考虑到4月多家中小银行下调挂(guà)牌(pái)存款利率、银行理财市(shì)场火(huǒ)热、居(jū)民提前偿还房贷规模较(jiào)高，其驱动因素(sù)更多(duō)是家(jiā)庭资产的(de)再配置(zhì)，流向消(xiāo)费(fèi)规模(mó)可能较为有限。4）4月(yuè)财(cái)政存款同比大幅(fú)多增，但(dàn)结合基建京j属于北京哪个区的车相关高(gāo)频开工率和重(zhòng)大(dà)项目开工金额(é)数据(jù)看，财政对实体经济支持力(lì)度可能有所减弱。从4月金融数据看，房(fáng)地产恢复仍然缓慢(màn)，此(cǐ)时若财政基建支持力度不稳，可(kě)能导致(zhì)中国(guó)经(jīng)济环比增(zēng)长动能较快衰减。

　　目前社融(róng)增(zēng)速回(huí)升幅度较小(xiǎo)，但与名义GDP增速对比看，货币政策对实体经济的(de)支持还是比较有力的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假(jiǎ)设全年录得(dé)6％左(zuǒ)右(yòu)的实际(jì)GDP增(zēng)速，加(jiā)上(shàng)1到2个点(diǎn)的(de)GDP平(píng)减指数(shù)），10％的社融增速也(yě)应足够(gòu)与之匹配(pèi)。我(wǒ)们(men)认为，后续需通过财政加(jiā)力、促进房地产修复、促进家(jiā)庭超额储蓄(xù)动用等(děng)方式扩大总需求，夯实经(jīng)济回(huí)升势头。

　　一

　　新增社融(róng)表现乏力

　　新(xīn)增社(shè)融表现(xiàn)乏(fá)力。2023年4月新增社会融资规模(mó)为1.22万亿元，同(tóng)比多增(zēng)2873亿元；社融(róng)存量同比增速持(chí)平于上月的(de)10％。考虑到(dào)去年同(tóng)期疫情多点散(sàn)发(fā)、社融(róng)一度(dù)触“冰”的低基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)，以及今(jīn)年一(yī)季度“开门红”期间(jiān)社融月均(jūn)同比多(duō)增8200多(duō)亿(yì)的亮(liàng)眼表(biǎo)现，4月社融表现乏(fá)力“稳信用(yòng)”压力有所显现。从(cóng)分(fēn)项(xiàng)看(kàn)：

　　一方(fāng)面(miàn)，人(rén)民币信贷(dài)增势放缓，是4月社融(róng)骤降的主要拖累。2023年4月人民(mín)币贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年(nián)以来历史(shǐ)同期的次(cì)低点（仅较2022年同期(qī)高815亿元）。不过，得(dé)益于出口(kǒu)边际回暖、人民币(bì)汇(huì)率相对稳定，4月(yuè)外币贷款同(tóng)比有所少减。

　　另一方面京j属于北京哪个区的车(miàn)，表外融资和直接融资基(jī)本延续了一季度的格局。

• 　　一则，企业直接(jiē)融(róng)资同比缩量，继续小幅(fú)拖累(lèi)新(xīn)增社融。2023年4月企业(yè)债融(róng)资、非金融企业境内(nèi)股票融(róng)资分别(bié)同比(bǐ)少增809亿(yì)元、173亿元。今年春节后，企(qǐ)业贷款发行规模持续高于去(qù)年(nián)同期，但到(dào)期偿还也(yě)迎来高(gāo)峰，对净(jìng)融(róng)资(zī)构成拖累(lèi)。截至2023年一季度末，2022年10月(yuè)推出的500亿元民营企业债券融资支持工具(jù)（第二期）尚未开(kāi)始投放使用，相关(guān)政策支持(chí)还有待落地。

• 　　二则(zé)，政府债融资规模同比多增，但需警(jǐng)惕其“后劲”。今年前4个月，财政继续前(qián)置发力，政府债融(róng)资规模(mó)较去年同(tóng)期累计多增3114亿元(yuán)。以财政预算(suàn)数据看，2023年政府债融资的总体规模与去年相当。但不同之处在于，2022年在(zài)3月(yuè)底(dǐ)就已经下达(dá)剩(shèng)余批次的新增地方债额度(dù)，而2023年截(jié)至5月上旬仍未下发剩余批次的地方债额(é)度，且(qiě)提前批的剩余(yú)发行额度(dù)不及(jí)万亿。如果(guǒ)近(jìn)期下达(dá)地(dì)方债额度，按照往年节奏，经过地(dì)方政府(fǔ)项目额度分配、预(yù)算调(diào)整程序，剩余批次(cì)地方债(zhài)可能至6月中下旬才(cái)能(néng)发出，期间的“空档”可能(néng)会(huì)拖(tuō)累政府债(zhài)融(róng)资表现。

• 　　三(sān)则(zé)，表(biǎo)外(wài)融(róng)资同比多增，持续对社融构(gòu)成(chéng)小幅支撑。其中，委托贷款(kuǎn)和信托贷款单月小(xiǎo)幅新增(zēng)，相(xiāng)比去年同期分别多增85亿(yì)元、少减734亿元(yuán)。在表内票(piào)据贴现(xiàn)减(jiǎn)少的(de)情况下，未贴现银(yín)行承兑(duì)汇票较去(qù)年同(tóng)期降幅收窄(zhǎi)，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增人民币贷款(kuǎn)为7188亿元，比(bǐ)去年同期(qī)低点仅略(lüè)有多(duō)增，相比18年-21年同期均值(zhí)少增(zēng)6237亿元。各分项从强到弱排序，“企业(yè)中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷(dài)款 >； 居(jū)民中长期(qī)贷款”。具体(tǐ)地(dì)，

• 　　居民中(zhōng)长期贷(dài)款单(dān)月(yuè)净偿还规模(mó)达历史新(xīn)高(gāo)，相比18年-21年同期(qī)均值(zhí)多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少减，但较(jiào)18年-21年同(tóng)期均值多减2625亿元；

• 　　企业短(duǎn)期贷款同比(bǐ)多增，但略低于18年-21年同(tóng)期均(jūn)值；

• 　　企业(yè)中长期贷款延(yán)续前期亮眼表(biǎo)现，同比大幅(fú)多(duō)增4071亿(yì)元，且创历史同期新高。

　　总体看，新增人民币贷(dài)款的最大问题仍(réng)然在于居民中(zhōng)长期贷(dài)款，房地产销售低(dī)迷使其增(zēng)量不足，居(jū)民预(yù)期偏弱、提(tí)前(qián)偿还存(cún)量房(fáng)贷又雪上加霜。基(jī)于4月这个信贷投放传统淡季的数(shù)据(jù)，尚(shàng)不能得(dé)出(chū)企业信贷(dài)需求(qiú)不足的结论。

• 　　一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款在一季(jì)度大幅(fú)高增后(hòu)，4月又创(chuàng)历史(shǐ)同(tóng)期(qī)新高，仍然(rán)能够有效发力。

• 　　另一方面，表内(nèi)票据(jù)维持低(dī)增长（与(yǔ)去年1-5月表内票据高增长形成(chéng)对比），也意味(wèi)着目(mù)前企业贷款需求或(huò)许尚可。

• 　　此外，4月初以来(lái)存(cún)款(kuǎn)利率市场化改革(gé)较快推进，这有助于缓解银行面临(lín)的(de)净息差压(yā)力，增强其支持(chí)实体(tǐ)经济的可持(chí)续性，能够为企(qǐ)业贷款(kuǎn)利率的(de) 进一(yī)步下(xià)调(diào)“蓄力”。

　　京j属于北京哪个区的车="房贷低迷放(fàng)大信贷淡(dàn)季——2023年4月金融数(shù)据点评" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090024837.png">

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比小幅回升(shēng)。一方(fāng)面，从历史(shǐ)规律(lǜ)看(kàn)，每年前4个月翘(qiào)尾因素对M1同(tóng)比(bǐ)走势的影响较大，这(zhè)可能是驱(qū)动其变化的主要原因。另一(yī)方面，在(zài)企业贷款扩(kuò)张的(de)同时，企业存(cún)款也(yě)有(yǒu)边(biān)际改善，4月新增(zēng)规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存(cún)款均在(zài)减少。

　　M2同比(bǐ)增速有所回落。一方面，4月信贷扩张乏力，对M2的(de)支撑不强(qiáng)。另(lìng)一方面(miàn)，居民(mín)资产再配置，银行理财规(guī)模重回(huí)扩张，对M2也形成(chéng)拖累。此外，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数的变化也有较强影响。

　　4月居(jū)民存款出现(xiàn)了(le)2022年3月(yuè)以来的(de)首(shǒu)次同(tóng)比少增，其(qí)驱(qū)动因素更多是家(jiā)庭资产(chǎn)的再配置，流向消(xiāo)费(fèi)的规模(mó)可(kě)能(néng)较为有限。4月以来多(duō)家中小银(yín)行下调挂牌存款(kuǎn)利率（据融360监(jiān)测数(shù)据，4月份农(nóng)商行1年(nián)、2年、3年、5年期存款平均(jūn)利率分别(bié)环(huán)比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财(cái)市场需求火热，居民提前偿还房贷(dài)规模较高（4月居民中(zhōng)长期贷款净(jìng)偿(cháng)还规模达历史新高(gāo)）。

　　值得警(jǐng)惕(tì)的是(shì)，4月财政存款同(tóng)比大幅(fú)多增4618亿(yì)元，去年同期留抵退税推(tuī)进存在(zài)一(yī)定影响。但结合其他指标看，财政对实体经济的(de)支持力(lì)度可(kě)能有(yǒu)所减弱，基(jī)建投资(zī)相关的高(gāo)频指标出现了下行的(de)苗头（4月下(xià)旬(xún)以来，全国(guó)高炉开(kāi)工率、电炉(lú)开工率(lǜ)、独立焦(jiāo)化(huà)厂焦(jiāo)炉(lú)生产率、水泥磨(mó)机运(yùn)转率(lǜ)、石油沥青(qīng)开工率等指标(biāo)环比走弱），重大(dà)项目开工(gōng)金额同环比较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地(dì)重(zhòng)大项目开(kāi)工(gōng)总投资额约28078.26亿元，环比下(xià)降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金(jīn)融数(shù)据看，房地产恢复(fù)仍(réng)然缓(huǎn)慢，此时如果财政基建支持力度不稳(wěn)，可能导致中国经济的环比(bǐ)增长(zhǎng)动能较快(kuài)衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 京j属于北京哪个区的车