近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗(qí)下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过程中的(de)关(guān)键(jiàn)材(cái)料，公司客户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户(hù)竟然(rán)是(shì)可(kě)口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)建军是哪一年稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大(dà)客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福(fú)电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合(hé)食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是(shì)指(zhǐ)公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支(zhī)出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化(huà)学品销售收入占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较(jiào)高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率还有多(duō)少上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子(zi)未来(lái)是否还(hái)能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第(dì)二(èr)大股东(dōng)为国(guó)家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持(chí)股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创板栏(lán)目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批(pī)文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(y建军是哪一年uè)后，彼(bǐ)时兴(xīng)福(fú)电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得(dé)一提的(de)是(shì)，15家战略投资者2021建军是哪一年年12月(yuè)对兴(xīng)福(fú)电(diàn)子增资时(shí)，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资(zī)者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料(liào)、电(diàn)力(lì)等能(néng)源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材(cái)料的(de)关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额占同(tóng)类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控(kòng)制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性产品(pǐn)市(shì)场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集(jí)团另一则(zé)公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一季度(dù)平(píng)均(jūn)售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的(de)决(jué)定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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