金融界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年(nián)初我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对(duì)于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价值提升。

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