2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持和(hé)行(乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗xíng)业高(gāo)成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不(bù)断(duàn)增长，但(dàn)行业内(nèi)上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严(yán)重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料(liào)硅(guī)片(piàn)生产加工板(bǎn)块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材和(hé)光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利润(rùn)结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价格下行预(yù)期(qī)增加(jiā)，结合(hé)对企业经(jīng)营(yíng)数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这(zhè)对于(yú)中下游(yóu)企业来说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计发现(xiàn)，行业(yè)中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶(fú)持背后，与之同步(bù)的是上市企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速(sù)可观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业(yè)，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高(gāo)科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭(xù)股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业(yè)第2。公司在(zài)去年电池片(piàn)环节尤其(qí)是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态(tài)，年内累计(jì)实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企业(yè)净(jìng)利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板块毛(máo)利率分析(xī)发(fā)现，上中下游(yóu)呈(chéng)现(xiàn)的结(jié)果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的红(hóng)利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而(ér)中下游多数板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)不(bù)及行业(yè)平均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利(lì)率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块(kuài)毛利率较快(kuài)提升，首先是(shì)源于供(gōng)不应求(qiú)背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅(guī)片价(jià)格依然处于高位。特别是上半年硅片(piàn)价格持(chí)续高(gāo)位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完(wán)成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该(gāi)领域的企(qǐ)业容易形成(chéng)规(guī)模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不(bù)容(róng)易形成(chéng)恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润(rùn)增速为172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业2022年累计归母净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游(yóu)两大(dà)板(bǎn)块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下(xià)游(yóu)涉及光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏辅材等(děng)领域参(cān)与厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司(sī)盈利(lì)情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归(guī)母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年(nián)来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛(máo)利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别(bié)是(shì)光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料涨价等(děng)因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器板块有(yǒu)6家企业(yè)，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎样(yàng)的(de)改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高(gāo)点，多(duō)数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会(huì)硅(guī)业分会公布的最(zuì)新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也(yě)可看(kàn)出硅片价格下跌对(duì)上游公(gōng)司(sī)盈利的(de)影(yǐng)响。今年一(yī)季(jì)度，大全能源实现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度(dù)存(cún)货周(zhōu)转率数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而(ér)言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压(yā)风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为例(lì)，2022年(nián)一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

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　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期(qī)供过于求的(de)局(jú)面(miàn)，在清理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进(jìn)一步下行空间。这对于光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等(děng)对中下游板块，将能(néng)较(jiào)好控制(zhì)原(yuán)材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮(bāng)助。

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