事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消knocked什么意思，knocking什么意思(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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