4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得到(dào)集中释闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短放，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较(jiào)强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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