文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入(rù)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主要是(shì)农(nóng)副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资(zī)源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提(tí)升和汽(qì)车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的(de)是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的(de)利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、电(diàn)力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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