4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机g>。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》