文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％两斤大概有多重参照物，2斤有多重？）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医(yī)药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续(xù)下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显(xiǎn)回(huí)升—两斤大概有多重参照物，2斤有多重？—2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹

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