2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一(yī)季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出(chū)来了(le)。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行(xíng)业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同，政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的(de)在推动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及(jí)业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要(yào)往下(xià)走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大的不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍p>

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍