金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么(me)也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计发(fā)言人(rén)付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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