金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运(yùn)行(xíng)情况新闻(wén)发(fā)布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖(huī)回(huí)应称，当前价(jià)格(gé)低位运(yùn)行主要(yào)是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪(zhū)市(shì)场(chǎng)供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带动了(le)食(shí)品价格的回(huí)落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基(jī)数走高。上(shàng)年同期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食(shí)品和(hé)能(néng)源由于(yú)受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服(fú)务(wù)需求仍在(zài)恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅(fú)跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务(wù)消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理(lǐ)的(de)水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格(gé)与国际市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济(jì)恢(huī)复常态化运(yùn)行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续(xù)释(shì)放，进口持续增加，而(ér)电煤需求(qiú)季(jì)节(jié)性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业(yè)价(jià)格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市(shì)场需(xū)求仍在恢复中，部分工业(yè)品价(jià)格短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢(huī)复时间差和基(jī)数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生(shēng)产稳(wěn)定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额(é)储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入分配分化、收(shōu)入(rù)预期(qī)不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现提前(qián)还(hái)贷现(xiàn)象，也(yě)一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油(yóu)价(jià)一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年(nián)以来已回落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存(cún)在(zài)明显基数效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是政策效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能(néng)温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示(shì)，当前我国(guó)经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要(yào)指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心C王宝强学历，王宝强不是84年的吗PI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本(běn)平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求变化而变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)回升(shēng)，由(yóu)去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开王宝强学历，王宝强不是84年的吗(kāi)始抬(tái)升(shēng)。除去年(nián)基数(shù)较(jiào)高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生(shēng)在经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留(liú)在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有(yǒu)类(lèi)似特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融(róng)机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动(dòng)为(wèi)主，使得(dé)居民贷(dài)款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的(de)支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速流向制(zhì)造业(yè)，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信用派(pài)生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复(fù)性反弹后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动(dòng)多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入(rù)与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修(xiū)复(fù)等，有利于(yú)稳定低能级城市需求(qiú)。

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