金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经(jīng)济运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总(zǒng)体是(shì)充足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到世(shì)界经(jīng)济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到期(qī)影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力度(dù)加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受(shòu)到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际(jì)油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是(shì)服(fú)务需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢(huī)复(fù)常态化运行(xíng)，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求带动增强，价(jià)格回升(shēng)也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到国内外(wài)多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国(guó)际输(shū)入(rù)性(xìng)因素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天(tiān)然气开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续(xù)释放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求季(jì)节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输(shū)入性(xìng)影(yǐng)响还会(huì)持续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业(yè)品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是(shì)随着国内经(jīng)济恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行(xíng)发(fā)布的一季度货币(bì)政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时间差和基(jī)数效应(yīng)有关。我国(guó)经(jīng)济(jì)运行开局良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分(fēn)项保持(chí)在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车(chē)、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近(jìn)140美(měi)元(yuán)大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增(zēng)速(sù)走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速(sù)可能明(míng)显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受去年(nián)同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升(shēng)，年末可能(néng)回(huí)升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货(huò)币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经(jīng)济(jì)总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民预(yù)期(qī)稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物(wù)价(jià)是经济(jì)短(duǎn)周期波(bō)动的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱(qū)动，物(wù)价跟(gēn)随需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于(yú)复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社(shè)融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变(biàn)化(huà)领先经济2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见(jiàn)底回(huí)升(shēng)，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基(jī)数、供给和外(wài)需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期(qī)家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系(xì)，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与居(jū)民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的(de)居民与企业之间(jiān)信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自(zì)去(qù)年9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)改善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动(dòng)为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于企业(yè家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕)；相(xiāng)较之(zhī)下(xià)，本(běn)轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的(de)经济效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生对企(qǐ)业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往(wǎng)，使得制造(zào)业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带(dài)来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超(chāo)预期(qī)的同时(shí)，市场信心反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居民出(chū)行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带来的(de)消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期(qī)向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地(dì)区棚(péng)改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能(néng)级城(chéng)市需求(qiú)。

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