金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称过程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到疫(yì)情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲(chōnh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称g)击以及疫(yì)情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货(huò)币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(mín)与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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