公募基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探(tàn)索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地(dì)基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报(bào)交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的(de)方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品(pǐn)资金账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结(jié)算由(yóu)托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的(de)选择，更好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结(jié)算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终资金(jīn)对账：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认(rèn)为(日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了(le)普通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间(jiān)受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责所在，以及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相(xi日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗āng)应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是(shì)头(tóu)部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预(yù)计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)的(de)模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说(shuō)，总体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用券商结算(suàn)模式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券相关流(liú)程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的(de)主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模(mó)分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规(guī)模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环(huán)境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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