近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wè三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式i)A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公(gōng)司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富(fù)基(jī)金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式不(bù)俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供(gōng)良好的(de)股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的(de)观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场(chǎng)我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债务(wù)水平(píng)等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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