大家周(zhōu)末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进(jìn)入最高战备状态，紧急向与科(kē)索沃(wò)行政(zhèng)线(xiàn)方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维亚军(jūn)队的(de)战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)提升(shēng)到最高等级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态(tài)与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦(wéi)钱(qián)塞族区塞族民(mín)众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚的(de)自治省(shěng)，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立(lì)，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超预期上行(xíng)！这(zhè)一数(shù)据创年内新高，美(měi)联储年内不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通胀指标——剔(tī)除(chú爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语)食物和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前(qián)值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周五加(jiā)大了对美联(lián)储将继(jì)续加息的押注(zhù)，数(shù)据公(gōng)布后，这(zhè)些合约的隐含(hán)收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美(měi)联储今年将多(duō)次降息。但(dàn)他们最终承认(rèn)，基于对期货的押注，今年降息(xī)的可(kě)能性不大(dà)。现(xiàn)在(zài)，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前不会(huì)降息，而且2024年的降息(xī)幅度(dù)低于此前的预(yù)期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动(dòng)力(lì)市场以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限担忧(yōu)的缓解降低了今年(nián)降息的可能性。交易员(yuán)们现(xiàn)在认为(wèi)，6月(yuè)份的会(huì)议可能会考虑加(jiā)息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计联邦基(jī)金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个(gè)月前，衍生品市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油(yóu)化(huà)工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的(de)品种，在原油下跌幅度不(bù)大的(de)情况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品种(zhǒng)，跌(diē)幅较(jiào)大(dà)。

　　对(duì)此，国投安(ān)信期货(huò)能源(yuán)首席(xí)分析(xī)师(shī)高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端(duān)产品这一分化的根源还是原(yuán)料端表现的(de)差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危(wēi)机(jī)在(zài)期货市场(chǎng)的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰(shuāi)退交易(yì)的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原油价格(gé)的下行(xíng)已(yǐ)触碰到(dào)中东主要产油国的(de)财政盈亏平衡(héng)成本、页(yè)岩油生产商边(biān)际产(chǎn)油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能(néng)源(yuán)产(chǎn)量(liàng)增(zēng)速持续不(bù)达(dá)预期(qī)的情(qíng)况下，以沙特(tè)和(hé)俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动(dòng)原油供给约束的兑现，在能(néng)源品的下行趋势中原(yuán)油(yóu)的成(chéng)本支撑、供应(yīng)减(jiǎn)量(liàng)率先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于(yú)国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松的供需面持续(xù)带动产(chǎn)业链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对(duì)近期煤化(huà)工品(pǐn)种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行的(de)趋势中，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的(de)估值中(zhōng)枢(shū)不断(duàn)下(xià)移(yí)。”中(zhōng)信建投期货分析师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势震荡的走势(shì)，并未出现较大的单(dān)边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市场(chǎng)而言，本周(zhōu)持(chí)续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上海分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场(chǎng)缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市(shì)场供(gōng)应(yīng)存在保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加(jiā)的情(qíng)况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受到天气因素的(de)影响，水电出力预计逐步(bù)好转，电煤需求存在增加(jiā)，但(dàn)增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可(kě)能，成(chéng)本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部(bù)分区(qū)域(yù)需(xū)求受到(dào)影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，价格承压下(xià)行，煤化工受(shòu)到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续(xù)走弱也(yě)与(yǔ)宏观需求(qiú)弱势以及(jí)自身品种(zhǒng)的产能(néng)投放周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研(yán)，部分甲醇和尿(niào)素的终端(duān)工厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端(duān)产品的需(xū)求并(bìng)没有因疫情解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价(jià)加速下(xià)跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所放大(dà)。“煤(méi)化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种自身表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新低(dī)，现货价格(gé)同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅(fú)度大于(yú)原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇(chún)成本理论核算来看(kàn)，行(xíng)业(yè)整体处(chù)于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货价格不(bù)断创下新低，部分地区现货价(jià)格回到历史低(dī)位，上游甲醇生(shēng)产企(qǐ)业整体利润并没有随着煤价回(huí)落(luò)、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大(dà)，且部分内(nèi)地企业有传出(chū)因甲(jiǎ)醇价格(gé)太低，出现停车或者降负(fù)的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如(rú)是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几年的持(chí)续投产(chǎn)，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格可(kě)能(néng)在1—2年(nián)都(dōu)维持(chí)较低(dī)水平，从而(ér)开启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负或(huò)者去产能的阶段(duàn)，后续(xù)大概率是一个产能的上下游再(zài)平(píng)衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤(méi)化工(gōng)能(néng)否走出偏弱周期(qī)主要取(qǔ)决于需(xū)求的恢(huī)复情(qíng)况，下(xià)半(bàn)年部分(fēn)品(pǐn)种面(miàn)临较大投产压力，进口体量大(dà)的品(pǐn)种将受(shòu)到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不(bù)是(shì)行情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤(méi)制的可能(néng)性依然(rán)较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期(qī)能源化工（尤其是(shì)油化工）板(bǎn)块(kuài)较为强势主要(yào)还是(shì)基(jī)于原料端的(de)驱动。

　　据光大(dà)期货分析师(shī)杜冰沁介(jiè)绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧(jǐn)的前(qián)景提振油(yóu)价上涨，带(dài)动油化(huà)工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管受到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能(néng)源部长发言力(lì)挺油(yóu)价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺将加大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口(kǒu)价格上限(xiàn)的行为(wèi)都(dōu)对于油价(jià)起(qǐ)到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面来看(kàn)，下半年全球原油供(gōng)需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同比增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国(guó)宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将进入夏(xià)季汽(qì)油(yóu)消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持(chí)强势从成(chéng)本端(duān)带动油化工整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原因(yīn)还是在于原(yuán)料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅下(xià)降，主要源自原油进口的大幅(fú)下降和随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽油和精炼油在(zài)内的成品(pǐn)油库存均出现(xiàn)不同(tóng)程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠(dié)加美国的(de)收储均将收紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债(zhài)务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层(céng)面(miàn)的不确定性仍然会影(yǐng)响市(shì)场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为，短期(qī)市场需(xū)关注(zhù)美国(guó)债务上限(xiàn)谈判结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期(qī)货能化高级分析(xī)师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度(dù)会议将近。考虑目前油价被市场接受度(dù)提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油(yóu)成(chéng)本(běn)将基(jī)本维持5月平均价格水平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议(yì)可能(néng)不会有动作(zuò)。“考虑目(mù)前油价被(bèi)市(shì)场接(jiē)受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基(jī)本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货(huò)价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本的(de)加工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供(gōng)应(yīng)端的利好已进入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄(é)罗(luó)斯(sī)的减产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且近期沙特能(néng)源部(bù)长再次对原(yuán)油(yóu)市(shì)场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银行业危机(jī)和美国债务(wù)上限谈(tán)判(pàn)带来的(de)需求端不确定性，不(bù)排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会(huì)议再次减产(chǎn)的小概率事件发(fā)生，二(èr)季度起的基准(zhǔn)去库预期仍(réng)将(jiāng)为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工(gōng)品表(biǎo)现中，油制强于煤制的可(kě)能性依然较大(dà)。”陆甲明(míng)表示，原料价格(gé)表现上(shàng)，目前(qián)国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下(xià)行的(de)趋(qū)势依然存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往容(róng)易(yì)获(huò)得支撑。因此，成本端强弱反差或依(yī爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语)然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来(lái)，在(zài)国内动(dòng)力煤市场(chǎng)中下游库存有效(xiào)去(qù)化，或低价(jià)格刺(cì)激内(nèi)产、进口兑(duì)现减(jiǎn)量预期(qī)之前，油化工结构性强于煤(méi)化(huà)工(gōng)的(de)行情仍然有望延续。

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