原(yuán)本(běn)被视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比数学中e等于多少，高中数学中e等于多少增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难(nán)以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤(jǐ)压式(shì)竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和快速发(fā)展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目(mù)，这些(xiē)都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那(nà)样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一(yī)定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到(dào)很(hěn)大的(de)缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关(guān)系互(hù)动(dòng)平台回答(dá)投(tóu)资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规模恢(huī)复(fù)的(de)前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上(数学中e等于多少，高中数学中e等于多少shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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