近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户(hù)包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识——可口可(kě)乐(lè)生产过程(chéng)中使用(yòng)的磷(lín)酸(suān)，原(yuán)来不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸(suān)，还(hái)用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主(zhǔ)要(yào)从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在(zài)生(shēng)产电子(zi)级(jí)磷(lín)酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸(suān)、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客(kè)户为可口可(kě)乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级(jí)磷(lín)酸产品除销售(shòu)给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外(wài)，还销售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司的磷(lín)酸(suān)产品等(děng)级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年(nián)（方差分析英文缩写，方差分析英文翻译下称(chēng)“报告(gào)期”）的营(yíng)业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的与经营业(yè)务(wù)无直接关系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公司(sī)正常(cháng)盈利能力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过(guò)申报(bào)稿列(liè)举的(de)同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以(yǐ)来公(gōng)司陆续(xù)实现众多集成电(diàn)路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的集(jí)成电路用(yòng)湿(shī)电(diàn)子(zi)化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还(hái)有多少(shǎo)上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股东(dōng)为国家集(jí)成电路基金二期(qī)，持(chí)股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注(zhù)册的(de)企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的(de)目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释作用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的(de)增(zēng)值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩(jì)如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原(yuán)材料(liào)、电力等(děng)能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料(liào)的(de)关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期(qī)内液(yè)体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业(yè)务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集(jí)团及其控制的其他公司主营(yíng)业务(wù)及(jí)应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利(lì)润较(jiào)上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以来(lái)，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过(guò)程(chéng)中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电子化学品(pǐn)，即(jí)公(gōng)司湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季度统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子(z方差分析英文缩写，方差分析英文翻译i)曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处(chù)罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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