近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程(chéng)中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用的磷(lín)酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常规的食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的电子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)在兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电(diàn)子化学品业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同(tóng)时(shí)会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行(xíng)业(yè)客(kè)户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客(kè)户(hù)。由(yóu)于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为符合食品级(jí)要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入(rù)分(fēn)别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期(qī)会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指公司发(fā)生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发(fā)生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正(zhèng)常(cháng)盈(yíng)利能力的各(gè)项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业(yè)可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发(fā)集(jí)团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之间存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回(huí)购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市委审(shěn)议(yì)，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上(shàng)会结果的(de)企业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信(xìn)息和(hé)先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公(gōng)司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的(de)比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报(bào)表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子(团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月zi)化(huà)学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及(jí)其控(kòng)制的(de)其他公司主营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季(jì)度营(yíng)业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要是(shì)受(shòu)市场(chǎng)供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一(yī)季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌(diē)过(guò)程中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集(jí)团也(yě)在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子(团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月zi)化学(xué)品2023年第一季(jì)度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统(tǒng)计口(kǒu)径不(bù)太一(yī)样，销量数(shù)据(jù)不(bù)太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第(dì)一(yī)季度(dù)的(de)业绩(jì)具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的(de)行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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