来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不(bù)太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发(fā)展要(yào)求，也(yě)没(méi)增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会议(yì)首(shǒu)先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态(tài)势(shì)”。从一季度公布(bù)的数(shù)据看，确实好于(yú)去年四季(jì)度(dù)时的预(yù)期。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克(kè)服不少困(kùn)难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还(hái)有较大(dà)的(de)差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其(qí)是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求(qiú)”是(shì)当(dāng)前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的(de)发(fā)展要(yào)求，会(huì)议强调经济要实(shí)现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也意(yì)味(wèi)着稳(wěn)增长(zhǎng)不(bù)会通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策(cè)效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方(fāng)式激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企业(yè)都要依法合规经营(yíng)。要(yào)下决心从根本(běn)上(shàng)解决企业(yè)账(zhàng)款(kuǎn)拖(tuō)欠问题(tí)。总体(tǐ)而(ér)言，政(zhèng)策(cè)刺(cì)激空间有限，主要还(hái)是(shì)以提振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了(le)去(qù)年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的(de)相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特(tè)大城市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平(píng)急两用”公(gōng)发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资放在更加(jiā)重(zhòng)要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国(guó)际(jì)高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行(xíng发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实体经(jīng)济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通(tōng)用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我(wǒ)们(men)认为，人(rén)工智能发(fā)展到(dào)一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要(yào)推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和信托机(jī)构改革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们认为，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风(fēng)险(xiǎn)出(chū)清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债务的风(fēng)险也(yě)需(xū)要(yào)化解(jiě)。所以(yǐ)今年(nián)和去(qù)年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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