金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业(yè)能(néng)创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应(全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制 #ff0000; line-height: 24px;'>全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制yīng)创新高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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