金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常没带罩子让捏了一节课感受PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业(yè)的(de)债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是(shì)下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经济(jì)的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居没带罩子让捏了一节课感受民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量(l没带罩子让捏了一节课感受iàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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