公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式是最(zuì)早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新(xīn)的(de)业(yè)务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结(jié)模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金(jīn)，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先(xiān)券商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各(gè)方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投(tóu)资人(rén)提(tí)供更多(duō)的交易工具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗模式突破了(le)现行客户交易结(jié)算资(zī)金的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也是通过(guò)券商完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券(quàn)商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不(bù)是集(jí)中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的(de)痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关(guān)注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一(yī)模式(shì)可以(yǐ)同时激发(fā)银(yín)行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关(guān)人士(shì)更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)下的场内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系统，个(gè)别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而(ér)记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目(mù)前(qián)已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易(yì)席(xí)位直连(lián)报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商结(jié)算模式在(zài)中小基金公司(sī)中更加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠道(dào)的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司(sī)的(de)合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探(tàn)索较困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场(chǎng)环(huán)境及需(xū)求(qiú)的(de)匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局(jú)会发生(shēng)分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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