上市公司退(tuì)市(shì)在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可(kě)转债一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连(lián)续20个交易日低于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票及其可转债(zhài)被终止上市，搜特(tè)转五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato债(zhài)或成为首只因正股退市而(ér)强(qiáng)制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上市，其(qí)可转债已进入退市(shì)整(zhěng)理(lǐ)期(qī)，引发投资者对可转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属性(xìng)，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法是，可转债(zhài)“下有(yǒu)保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股(gǔ)性(xìng)”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发展中，此前一(yī)直未出现因正股退市而退市的情况，也未发生过实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零(líng)违约历史或将被打破，可转债信用风险浮出(chū)水面。虽(suī)说可转债退市后(hòu)，依然可以执行赎回和回售等条(tiáo)款，但由于大多数上市公司是(shì)因经营不(bù)善导致(zhì)退市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎(shú)回的可能性较大。而如果启动破产重整(zhěng)，公(gōng)司发行(xíng)的可转(zhuǎn)债划(huà)归为普通债权，五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato清(qīng)偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实上，可(kě)转债(zhài)退市并非(fēi)完全出(chū)乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交(jiāo)易所上市规则(zé)，上市公司(sī)股票被终止上市的(de)，其发行的可转债及其(qí)他衍生品种应当终止上市。过(guò)去(qù)A股退(tuì)市(shì)难(nán)、退市少，成就了可转债30多年零退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面(miàn)注册制改革的(de)持续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态化(huà)退市机制正在形成，以上(shàng)市股为锚的可转债(zhài)也(yě)跟着出清，违(wéi)约风险随(suí)之(zhī)上升。退市(shì)，或将成为(wèi)可转债(zhài)市场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者(zhě)没有理由一成(chéng)不变(biàn)，是时候重(zhòng)塑对可转债(zhài)的认知(zhī)了(le)。投(tóu)资(zī)者要(yào)改变“闭眼买债”的路(lù)径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择债(zhài)券时，要理性(xìng)评估正股基本面、成长性、估值水平以(yǐ)及发债(zhài)公司偿债(zhài)能力等(děng)，防范债券退市、违约风险；在取(qǔ)舍标(biāo)的时，应远(yuǎn)离正股业(yè)绩(jì)表现不佳、估值较低、退(tuì)市(shì)风险较高(gāo)的标的(de)，而(ér)选(xuǎn)择(zé)正(zhèng)股经营效(xiào)益(yì)良(liáng)好、估(gū)值(zhí)合(hé)理且随(suí)市场下跌(diē)估值出现压缩的标的。并密切关注可转债(zhài)市场风格(gé)变(biàn)化(huà)，及时调整配置比(bǐ)例(lì)和结构，学会在市场波(bō)动(dòng)中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变(biàn)化(huà)。目前关(guān)于可(kě)转债的(de)退市处理(lǐ)还(hái)有不少空白和(hé)盲点，监(jiān)管部门(mén)应尽(jǐn)快打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予市(shì)场明(míng)确预期。比如，可进一步(bù)明确可转债在退(tuì)市后(hòu)是否仍存在交易(yì)可能、是否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能(néng)等(děng)。同时，应加强对(duì)可转债(zhài)的(de)风险防控(kòng)，强化发(fā)行前的信(xìn)用评级，对于信(xìn)用资质较弱的(de)公司，可考虑(lǜ)提高担保资产与回售条款等(děng)相关要求，适当提(tí)升准入门槛，以更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市(shì)场将迎来全方位(wèi)、根本性的变化。过(guò)去一些“无脑买(mǎi)入(rù)”“跟风买入”的简单套路行不通了(le)，一些规则制(zhì)度(dù)上(shàng)的短板不能视而(ér)不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调(diào)整包括可转债(zhài)在内的投资(zī)方法，完善配套制(zhì)度(dù)，提(tí)升(shēng)风(fēng)险意识，共(gòng)促A股市(shì)场健康稳定发展。

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