什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语    来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语>鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。