原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于新一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思一个(gè)特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持(chí)续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势(shì)，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩(jì)非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资(zī)者(zhě)关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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