私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票(piào)、基(jī)金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资(zī)本市场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结(jié)合私(sī)募证券投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完(wán)善私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作规(guī)则(zé)体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私(sī)募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环节提出了(le)规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私募证券(quàn)投(tóu)资基金初(chū)始募集及存(cún)续(xù)规模(mó)不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)热议的是，基金合同中应(yīng)当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集(jí)资金后再(zài)赎(shú)回(huí)的(de)方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当(dāng)约定投资者不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)采取资产组合的(de)方式(shì)进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一(yī)私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国证监会(huì)、协会(huì)认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资(zī)于(yú)其他(tā)私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)金融机(jī)构发行的资产管理产(chǎn)品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投(tóu)资除(chú)公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确(què)私募基金(jīn)应当(dāng)以风险管理一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么(lǐ)、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与(yǔ)公(gōng)平交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊(shū)交(jiāo)易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实(shí)际(jì)控制人控制的私募(mù)基金管理人在(zài)最(zuì)近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流(liú)动性风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损(sǔn)线的(de)风(fēng)险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合(hé)市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募(mù)基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的(de)合规性(xìng)进行(xíng)审(shěn)查，不得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机构(gòu)资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资(zī)者门槛(kǎn)等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模(mó)等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后不(bù)得新增募集(jí)规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基金新募集的投资(zī)者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)中无固定存(cún)续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前(qián)存(cún)量永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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